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佛山照明调研报告:锐意进取,新能源梦想从电池开始

发布时间:2010-03-22    研究机构:湘财证券

参股国轩高科,动力电池业务不容小觑

佛山照明(000541)已就国轩高科股权转让与国轩营销签订意向书,公司以1.6亿元获得国轩高科20%股权。国轩高科主营业务包括铁锂动力电池新材料、电池芯等产品,已建成生产线包括年产1亿AH铁锂动力电芯生产线、年产500吨铁锂材料生产线、年产25万KWH铁锂电池组生产线,具有年成组3000辆电动汽车电池。虽然国轩高科成立于2006年,但是在动力电池领域的成绩不菲。国轩高科已经给安凯汽车供应了30辆纯电动公交车电池,这30辆纯电动公交车已经在合肥市18路公交线正式运营。与动力电池相关的上市公司还鲜有给动力汽车供应动力电池的的经验,国轩高科当算其中的佼佼者,技术实力不容小视。

2-3年内碳酸锂业务很难看到利润

09年9月份佛山照明与盐湖科技签订了成立青海盐湖佛照锂业有限公司的意向书,不过半年过去了,此项目仍然只停留在意向书层面。华欧已经派出技术人员对租赁的设备进行测试,但测试效果不佳,不排除需要大幅增加投入购买设备的可能,这部分设备投资估计至少要5亿元。如果需要采购新设备,设备安装需要1-2年,设备调试磨合期3个月,而且考虑到每年6个月的冰冻期(11月-4月),设备安装到投产至少也需要2-3年时间。所以短期来看,碳酸锂不太可能贡献利润。

传统业务需求旺盛,贴牌生产或能缓解产能和成本压力

当前公司下游需求非常旺盛,但受制于招工困难公司接单比较谨慎,需求回升主要来自于国内需求。公司2010年的营收目标是出口增长6%,内销增长18%。为了缓解人力和原材料成本,公司计划调整原有的生产策略(原有生产策略是一条龙系统化生产,即从采购玻璃砂、研磨、灼烧、制成灯管、直至包装出厂),部分产品采取贴牌销售,贴牌供应商将来自于江浙沪地区,贴牌销售收入占比将达到20%。2009年毛利率会在22%左右,2010年基本与2009年持平,但不会超过24%。

传统业务估值9.98元,新能源业务估值4.48元

照明业务每股价值8.75元(35倍PE*2010年EPS),长期股权投资每股价值0.19元,货币现金每股价值1.03元,传统业务每股价值9.98元。如果考虑参股安徽国轩20%,假设每年新增动力汽车15万辆,国轩市场份额10%,净利润率25%,国轩能够贡献EPS0.1元,给予45倍估值,国轩股权对应的每股价值是4.48元。整体估值能够达到14.46元

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